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国泰个股启明星辰处于转折点上安全卫兵-【新闻】

发布时间:2021-04-05 20:47:59 阅读: 来源:搪玻璃反应釜厂家

估值与投资建议:

预计13-15年EPS分别为0.64元、0.91元、1.25元,考虑到海外信息安全企业估值多在42倍以上,作为国家信息安全守卫者的龙头企业应享有类似的估值溢价,给予目标价26.96元,对应13/14/15年42倍/30倍/22倍PE,增持。

关键假设:

13-15年安全网关业务增长63.5%、30.1%、29.6%,安全检测增长32.4%、25.3%、28.5%,平台工具业务增长26.2%、26.1%、29.4%;安全服务业务增长33.2%、21.9%、22.6%;硬件集成增长10.4%、19.4%、19.2%。

有别于市场的认识:

一、国家队缺位,龙头企业率先受益信息安全行业战略地位的提升。市场普遍认为信息安全行业壁垒不够高,竞争激烈。我们认为信息安全已经成为大国博弈无硝烟的战场,在国家军事信息和网络安全的战略地位日益提升,应给与更高估值。由于缺少国家队,启明星辰(002439)作为行业龙头将得到更多的国家扶持而壮大。在近年的研发高投入和并购网御星云后,公司技术已经领先竞争对手,产品结构得到优化,市场份额本土第一,作为龙头率先受益行业战略地位的提升。

二、多重因素打开行业增长空间,推动行业增速达20%以上。市场普遍预计行业增速在15%左右,我们认为未来几年有望加速:1、用户安全意识提升推动行业将由合规需求驱动过渡到真实需求驱动,信息安全投入占IT投入的比重有望大幅上升。2、IPv6网络改造13年启动15年完成,促进行业进入产品更新换代期;3、美国“棱镜门”事件将推动国内信息安全产品的本土化,进口替代提升近一倍的空间。4、我国IT投入进入新一轮的高峰,智能电网、智慧城市、三网融合等IT投资将带来信息安全数十倍的空间。5、工控系统和工业互联网将为信息安全打开长期的全新增长空间。

三、基本面处于转折点,主打新产品密集发布进入研发收获期。市场普遍认为公司管控较差导致费用增长侵蚀利润。我们认为前三年费用增长是公司研发战略的结果。目前启明已经实现了全线产品的万兆升级和IPv6升级,远领先于主要竞争对手。近两年启明集中发布了下一代网关、下一代Web防火墙、下一代安全监测、审计、应用交付产品等,有望改写国内整个行业的竞争格局。未来几年将进入研发的收获期,基本面处于转折点。

四、整合网御星云的协同效应极大提升业绩弹性。公司整合星云后产品结构得到极大优化,研发费用率有5ppt的下降空间,净利润弹性将远高于营收增长弹性。销售渠道和客户分布互补的协同效应有望提升销售效率。

催化剂:国家推动政策,信息安全事故、财报显示收入大幅增长风险:整合星云不及预期,IPv6改造进度不及预期、费用控制不及预期。(国泰君安)

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